长城(601633)
事件概述
公司发布2023年第三季度报告：2023M1-9公司总营收1195.0亿元，同比+20.1%；归母净利润49.9亿元，同比-38.8%；扣非净利润为38.1亿元，同比-12.3%。
其中，2023Q3公司总营收495.3亿元，同比+32.6%，环比+21.0%；归母净利润36.3亿元，同比+42.0%，环比+206.1%；扣非净利润为30.6亿元，同比+34.1%，环比216.6%。
分析判断:
收入环比向上新能源稳健提升
收入端：公司2023Q3营收495.3亿元，同比+32.6%，同比上升主要由于集团销量及单收入增长所致。2023Q3单ASP提升至14.4万元，同比+1.2万元，环比+0.7万元。我们判断，单ASP的变化主要由坦克/皮卡等高价型占比提升以及出海销售价格更高所拉动。
毛利率：公司2023Q3毛利率为21.7%，同比-0.8pts，环比+4.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及原材料成本的下降所导致。
费用端：公司2023Q3销售/管理/研发费用分别为18.5/10.2/19.9亿元，同比分别为+13.26%/-18.0%/+30.2%，环比分别为+3.0%/+1.29%/+0.9%；费用率分别为3.7%/2.1%/4.0%，同比分别-0.6pts/-1.3pts/-0.1pts。销售费用上升主要因2023Q3加大新能源型投放力度所致。研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。
利润端:公司2023Q3实现归母净利36.3亿元，同比+42.0%，环比+206.1%。2023Q3扣非归母净利润30.6亿元，同比+34.1%，环比+216.6%。归母净利润同比大幅上升主要因公司向新能源及智能化转型所带来的产品结构调整，环比大幅上升，来源于销量与高价值型的提升幅度明显。2023Q3单扣非净利润为0.9万元，同比+10.3%。
销量快速向上智能电动化加速布局
销量环比上升，型结构持续改善。1383562023Q3，长城实现销量34.5万辆；新能源型销量7.7万辆，环比；海外+18.1%
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销售8.8万辆，环比+22.0%，创历史新高。其中，皮卡型销售5.0万辆，环比-6.88%；SUV销售26.4万辆，环比+22.5%；轿及其他型销售3.0万辆，环比+2.75%。长城采用新能源转型战略迅速布局智能新能源领域，2023Q3新能源型占比22.4%。据长城公众号显示，公司于2023年10月10日推出的哈弗猛龙型预售订单突破30,000台，重磅型首款MPV产品魏牌高山上市2小时订单突破5,000台，坦克400Hi4-T首月总订单突破12,000台。我们认为重磅新品的推出有望改善公司旗下产品矩阵结构，加速公司智能电动化转型进程，推动公司高质量发展。
海外市场持续拓展全球生态布局
海外销量稳健攀升，产销布局提速。23Q3累计出口8.8万辆，同比+22.0%。据长城公众号显示，产品方面，哈弗H6、大狗，魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、500，长城炮等型，在欧洲、中东、澳新、东盟等区域迎来正式上市，助力全球销量持续攀升。23Q3长城于越南、印度尼西亚发布“GWM”品牌，实现东盟国核心区域市场全覆盖。在拉美地区，长城GWM品牌暨哈弗H6HEV迎来上市，正式进入墨西哥市场。生产布局方面，长城与乌兹别克斯坦集团ADM工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议，加速海外本土化产销进程。
投建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测，将2023-2025年营业收入预测,由1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元调整至1,675.0/2,069.4/2,469.1亿元，归母净利润53.8/74.1/98.5亿元调整为72.5/89.1/110.6亿元，对应EPS由0.6/0.83/1.11元调整为0.82/1.00/1.24元，对应2023年10月27日收盘价29.79元/股PE为37/30/24倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
证券星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利66.06亿，根据现价换算的预测PE为38.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25机构给出评级，买入评级15，增持评级9，中性评级1；过去90天内机构目标均价为36.37。
